雨過天晴不要將鑽石當成玻璃珠賤賣
潤泰存股家族:早安!
美國通膨從去年下半年開始快速飆升履創近年新高，主要在於美國無限QE向全球注入過多貨幣，加上川普挑起的中美關稅貿易大戰，拜登上任後繼續執行甚至更強推逆全球化，讓製造成本大幅增加所造成。聯準會去年誤判通膨為暫時性所以太晚停止QE、太晚升息讓通膨更加惡化，因此今年升息縮表抗通膨就是聯準會的唯一目標，年初就一再告訴大家升息階段資金會從半導體與高本益比的大型科技股撤離，股價會因本益比的修正面臨龐大拉回壓力。
晶圓代工早在去年中就已經告訴大家，晶圓代工的好日子最多只有一年半，也就是到今年底產業景氣就會反轉，當初的看法有兩點，首先最重要的就是川普與拜登人為扭曲市場全球到處興建晶圓廠，新增產能將遠大於台積電的總產能，要知道台積電晶圓代工居全球首位市佔率超過五成，依去年底市佔排名台積第一52.1%、其次三星市佔驟降至18.3%、聯電第三僅剩7%、格羅方德第四6.1%、中芯5.2%排第五、華虹2.9%居第六、力積電2%第七、世界先進1.5%第八、高塔1.4%第九、晶合集成1.2%第十。到今年首季前十名排序僅晶合集成超越高塔其餘不變，台積第一53.6%、其次三星降至16.3%、聯電第三6.9%、格羅方德第四5.9%、中芯5.6%排第五、華虹3.2%居第六、力積電2%第七、世界先進1.5%第八、晶合集成1.4%第九、高塔1.3%第十，前十大廠商佔全球市佔98%。
俄烏戰爭讓通膨更加惡化，美國為首的北約與歐盟對俄國的制裁讓通膨再加重，美國六七兩月連續強升三碼極為罕見，高通膨股市大跌民眾財富縮水，非民生的科技產品需求大幅減弱，晶圓代工從供不應求的賣方市場到現在已經出現產能過剩，客戶寧願違約賠款也要庫存調整，成熟製程的產能過剩更加嚴重，大陸未來兩年將有31座晶圓廠上線且全數都是成熟製程，成熟製程的廠商未來必有幾家會被市場淘汰，這以前就在Dram產業發生過。股價反應未來，我們看聯電最明顯，聯電去年9月改寫史上新高寫下72元，連續9個月營收創新高但股價卻是持續滑落昨收僅剩38.8元今年股價狂跌40.31%，力積電炒股票重新上市題材股價超漲，上市後股價就持續大幅滑落，今年股價也是崩跌46.28%，從被選入台灣50成分股正式生效的當日開始就從未待在台灣前五十強之列，昨日收盤總市值排名落到62名。
美國十年期公債殖利率與聯邦利率連動性很高且會領先反應，聯準會今年大幅度升息且強勢縮表就是為了壓抑創近41年新高的通膨，大幅升息、強勢縮表、股市大跌、經濟衰退讓消費支出減少需求減弱都會讓通膨快速滑落。我們看美國十年期公債殖利率去年底收1.512%，到三月底已經飆升至2.345%而三月Fed僅升一碼讓聯邦利率升至0.25~0.5%，五月CPI意外飆升美國十年期公債殖利率在6/14寫下3.479%疫情後收盤新高紀錄，五月升兩碼、六月大升三碼聯邦利率也只不過來到1.5~1.75%，六月底殖利率收盤來到3.017%。但7/13美國公布六月CPI再創近41年新高來到9.1%遠超出市場預期，但美國十年期公債殖利率卻是拉高後收跌收2.935%，七月聯準會如市場預期升息三碼來到2.25~2.5%，美股狂漲十年期公債殖利率持續下跌收2.785%，美國二年期五年期與十年期公債殖利率持續倒掛已經有一段日子，代表美國今年經濟難逃衰退命運。昨晚美國公布Q2 GDP成長率果然是衰退0.9%，連續兩季衰退理論上就是進入衰退，因此美股四大指數昨日反而全數上漲收高，美國十年期公債殖利率則是狂跌4.09%收2.681%，與六月底收盤3.017%相比已經大幅下挫11.14%，代表南山與潤泰雙雄現在淨值已經大幅回升。三月底收2.345%、六月底收3.017%，(2.345+3.017)/2=2.681，也就是現在的淨值大約就是(Q1淨值+Q2淨值)/2，預估年準會今年底將升息12碼或更多，代表聯邦利率將達到3~3.25%或更高，但是我們看現在2年期5年期與10年期公債殖利率全部跌破3%且持續倒掛分別收2.8844%、2.7079%與2.681%代表市場預期明年Fed就會開始降息。我對美國十年期公債殖利率看法始終沒變，Q2見頂之後逐季下滑，也就是南山與潤泰雙雄Q2淨值是全年最低之後逐季回升(依現行會計制度計算)。
現在的會計制度只反映資產面因公債殖利率飆升價格大跌所造成的淨值減損，卻完全沒有反應利率上升造成負債面損失大幅減少，尤其是負債面的減少還遠大於資產面的減少，也就是現行的會計制度所計算出來的淨值是遠低於真實淨值，這部分要等到IFRS 17在2026年台灣正式施行後才會改善。南山與潤泰雙雄淨值危機其實是一場鬧劇，純粹是有心人利用現行會計制度的缺陷惡意中傷，EPS的獲利才是真正的獲利。我們若依IFRS 17去精算南山與雙雄淨值則淨值將比去年底還高。壽險公司的淨值計算極其複雜，我只能抓大方向誤差很大，昨天的重大訊息說明會的確淨值的下降幅度超出我預期，這也難怪要動用到投資型不動產的會計準則變更。
潤泰全現增讓原股東認購，可以大幅拉高淨值回到10元之上，現增價打八折九折讓原股東可以低價購買。潤泰全昨收68.4元股本73.43億Q2淨值5.73元，預計現增3.7億股讓股本增加37億。假設50元認購則現增後淨值=(73.43x5.73+37x50)/(73.43+37)=20.56元，再加上現在公債殖利率已經比六月底大幅滑落則Q3淨值將會更高很多，潤泰全明年照樣可以穩定配息沒有問題，潤泰新股本較大抵抗能力較佳根本不用現增，Q3淨值同樣會明顯回升。
市場禿鷹就是利用錯誤訊息威脅恐嚇散戶，下市謠言透過網路傳播引起投資人恐慌，他們第一時間放空，股價連跌兩根停板，第三天跳空開低爆大量就輕鬆回補獲利。潤泰全有下市嗎?同樣的假利空散戶還要再上一次當將手中鑽石以玻璃珠賤賣嗎?
我的看法沒有改變，持股續抱到2026年南山上市必有倍數獲利，因為2026年IFRS 17正式施行才會真實反映南山與雙雄淨值，這時潤泰全股價才會真正大漲。
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