sunli的部落格

美股跌深強彈通膨觸頂滑落台股下週可望持續反彈

潤泰存股家族:假期愉快!

    2022年的投資基調就是升息縮表抗通膨價值投資為王，通膨起因來自川普的中美貿易大戰掀起的逆全球化，拜登上任依舊持續沒有改變，加上美國無限QE聯準會的誤判太晚停止QE、太晚升息導致通膨去年下半年後開始急速狂飆失控屢創新高，今年再加上俄烏戰爭爆發，以美國為首的北約不斷提供武器給烏克蘭，烏克蘭立場再度轉強不會修改憲法不放棄加入北約，俄烏戰爭已經演變成長期消耗戰將讓全球通膨更加惡化。五月聯準會利率決策會議結果如預期升息兩碼，六月開始縮表300億美元公債與175億美元抵押擔保債劵(MBS)、九月開始縮減力道加倍至600億美元公債與350億MBS。上週五美國十年期公債殖利率飆升收3.142%漲幅3.02%，美元指數續強103.66，美股四大指數續挫且都跌破所有均線，以Nasdaq與費半最弱。本週美股四大指數加速趕底重挫大跌，週四止跌小漲小跌，週五全數大漲反彈全部收復五日線而費半還收復十日線，主要在於美國四月CPI終於結束連續八個月的飆升由三月的8.5%(40年新高)轉為滑落至8.3%，四月PPI則是從三月歷史高點11.5%滑落至11%。六月與七月美聯準會仍將持續升息兩碼，除非通膨數據居高不下否則一次不會升息三碼。

     美股四大指數本週走勢如下：

道瓊去年漲19.5%，週一大跌1.99%、週二小跌0.26%、週三下挫1.02%、週四小跌0.33%、週五大漲1.47%，本週續跌2.14%今年跌11.4%跌深反彈收復五日線。

標普去年漲28.02%，週一狂跌3.2%、週二小漲0.25%、週三大跌1.65%、週四小跌0.13%、週五大漲2.39%，本週續跌2.41%今年跌15.57%跌深反彈收復五日線。

Nasdaq去年漲22.33%，週一崩跌4.29%、週二漲0.98%、週三狂跌3.18%、週四小漲0.06%、週五狂漲3.82%，本週續跌2.8%今年跌24.54%跌深反彈收復五日線。

費半去年狂漲42.71%，週一崩跌5.13%、週二大漲2.51%、週三狂跌3.04%、週四漲0.54%，週五暴漲5.07%本週小跌0.39%，今年大跌24.73%跌深反彈收復五日線與十日線。

    歐洲三大股市本週走勢：

德國去年漲15.79%，週一大跌2.15%、週二漲1.15%、週三大漲2.17%、週四跌0.64%、週五大漲2.1%，本週漲2.59%今年跌11.69%，收復五日十日與月線及14000大關。

法國去年大漲28.85%，週一大跌2.75%、週二漲0.51%、週三大漲2.5%、週四跌1.01%、週五大漲2.52%，本週漲1.67%今年跌11.05%，收復五日與十日線。

英國去年漲12.56%，週一大跌2.32%、週二漲0.37%、週三大漲1.44%、週四大跌1.56%、週五狂漲2.55%，本週漲0.41%今年漲0.46%收復五日十日半年與年線在全球股市中算是非常強勢。

    東北亞股市本週走勢：

日本去年漲4.91%，週一大跌2.53%、週二跌0.58%、週三漲0.18%、週四大跌1.77%、週五狂漲2.64%，本週跌2.13%今年跌8.21%收復五日線。

韓國去年漲3.63%，週一跌1.27%、週二跌0.55%、週三跌0.17%、週四大跌1.63%、週五大漲2.12%，本週跌1.52%今年跌12.54%收復五日線。

港股去年大跌14.08%，週一休市、週二大跌1.84%、週三漲0.97%、週四大跌2.24%、週五狂漲2.68%本週跌0.52%今年跌14.95%收復五日線。

上證去年漲4.8%，週一漲0.09%、週二漲1.06%、週三漲0.75%、週四跌0.12%、週五漲0.96%，本週漲2.76%今年跌15.26%收復五日十日與月線。

    台股去年漲23.67%，週一大跌2.19%、週二漲0.08%、週三跌0.35%、週四狂跌2.43%、週五大漲1.38%收15832.54跌破所有均線第六天，本週持續大跌3.51%今年跌13.1%。外資本週續賣453.75億今年狂賣7937.27億，台幣貶至29.807元連續八週收貶，今年連續五個月走貶五月續貶1.01%。美元指數本週續強已經站穩104收104.47創近20年新高，六月聯準會持續升息加上又開始縮表則到年底前美元將持續強勢，台幣五月貶破30元大關年底貶破31.74機率很高，南山今年匯兌收益將非常巨大。美國十年期公債殖利率狂飆升破3%則南山債劵價格大跌這部分會讓淨值大減但不影響EPS獲利，淨值大降顯現在其他權益將大虧。

    今年國際股市大幅動盪不安，加上俄烏戰爭演變成長期戰爭，聯準會升息速度之快幅度之大，再加上縮表又急又快又強，讓全球股市承受極為龐大壓力。潤泰全股利政策終於公布極端保守讓大家失望，加上台股重挫跌破所有均線，從5/4收盤創下虎年新高124元完成完全填權後連吃兩根無量跌停收101元，週一開低走低爆巨量41113張收最低91元差一檔觸跌停，週二週三週四持續破低下挫收82元再創波段收盤新低，短線急跌過大被證交所警示要提前交出四月獲利，週五終於開高震盪收紅收82.9元最高83.5最低81.4元成交量9292張上漲0.9元漲幅1.1%。盤後公布四月EPS 4.3元超級亮眼、Q1 EPS 6.19元也比預估的5.6元高，昨天盤後潤泰新與潤弘也公布Q1季報，日友Q1 EPS 2.71元表現亮眼故在5/6盤後就已經公布。潤泰三雄昨日公布Q1季報之後就能完全理解高層股利政策，以下是個人的理解:

    潤弘去年EPS 9.96元今年配現金股息9元沒有配股，引發失望性賣壓股價重跌一波。今年Q1營收年增10.83%但是EPS卻從2元降至1.59元不但沒成長還衰退20.19%，主要在於毛利由14.3%驟降至10.96%，一般人只能從營收按之前獲利率來推估，只有高層才知成本變動與毛利升降，所以今年不配股的決策就非常正確合理，因此原本預估潤弘今年EPS突破10元挑戰11元，將大幅修正為守住9元。週五股價強漲2.5元漲幅2.1%收121元收復五日線，逼近年線121.88元(上升)，成交量降至166張，外資大買71張今年加碼102張持股比例僅1.25%，潤弘昨日被納入MSCI全球小型股成分股，外資持股比例非常低，股息殖利率高達7.44%，今年股價下跌1.5元跌幅1.22%遠優於大盤的下挫13.1%，有入選小型成分股加持而外資持股比率太低，所以今年股價將很快由跌轉正。

    潤泰新去年EPS 7.98元今年股利2+5元遠超出預期，股價一波強漲5/4最高收盤來到80.3元，但受到潤泰全股利5+0元股價一波重挫以及美股大跌台股重挫與大戶停利賣出，週四大跌3.6元跌破70元大關收69.8，週五開平量縮震盪最低還殺至69.2元觸及半年線後縮腳急拉最高來到71.7收71.5元。週四與週五元大-敦南短線大戶停利(停損)賣出475與482張。潤泰新四月營收年增23.52%但潤弘四月營收卻是年減2.17%，代表潤泰新四月營收增加來自賣屋銷售(也就是獲利會增加)，這在潤泰全四月EPS 4.3元的計算中可以得到驗證。潤泰新Q1 EPS 2.15元與我在4/11盤後估算2.14元相近，但是每股淨值卻從去年底的55.66元崩至33.95元降幅高達39%，主要差異在於其他權益由大賺264.61億變成大虧234.84億，此項減少高達499.45億，這部分主要來自南山綜合損益狂減，以潤泰新綜合持有南山25.01%推算南山狂減1997億。

    美國十年期公債殖利率去年底收1.512%、今年三月底飆升至2.352%漲幅高達55.55%，昨收2.928%與三月底相比漲幅又有24.49%，若以3%估算則漲幅約27.55%差不多是Q1漲幅的一半，也就是Q2南山綜合損益恐怕還要再減1000億。若減1000億則潤泰新大概要減250億也就是其他權益將變成大虧485億左右。而Q1保留盈餘556.3億。

    現在我們再來看潤泰全Q1 EPS 6.18元比預估的5.6元要好很多，但每股淨值卻從去年底的153.3元崩跌至僅剩83.57元減幅高達45.49%，其他綜合損益從大賺273.33變成大賠256.01億，以潤泰全綜合持有26.56%南山股權推估南山綜合損益狂減1993與用潤泰新推算的1997億相近。倘若Q2十年期公債殖利率收3%則此項將再大虧265億變成大虧521億。而Q1保留盈餘為642.26億。南山綜合損益大降對潤泰新影響很大每股淨值減幅高達39%，但對潤泰全的影響更為巨大高達45.49%，主要在於潤泰全綜合持有南山股權26.56%高於潤泰新的25.01%，且獲利95%來自南山這與潤泰新獲利85~90%來自南山有明顯差異。

    潤泰新南港之星以及其他建案都需要大量現金投入，因此高配股將現金保留在公司。且積極搶標新北捷鑽更需要大量現金，倘若順利拿下因此量體是南港之星兩倍，所需資金更為龐大則明年依舊有配股機會。潤泰全目前沒有投資計劃所以股利政策採保守的穩健配息，在淨值大幅減損之下潤泰全還能發現金5元已經不簡單了。

    潤泰全十大股東之一有唐獎，這是總裁個人捐贈30億元所設立的國際獎項，每兩年評選一次，有永續發展、生技醫藥、漢學、以及法治四大類，每類獎項頒發5000萬元獎金其中4000萬元給得獎人，另外1000萬元提供研究(四年內用完)，唐獎基金會辦公室就設在總部大樓二樓，單單獎金每兩年就要花掉2億，還有基金會辦公室與人員的開銷，唐獎有潤泰全19500張，假設兩年開銷2.4億，每年至少要有1.2億收入，以30億本金來孳息則1.2/30=4%，所以一定要投資穩定高現金股息的好公司，唐獎今年來自潤泰全股息0.975億，不足支應當然還會有其他投資部分股息來補足，基本上定存是不可能達到永續經營的目的。

 南山人壽是公開發行的公司但不是上市櫃公司，所以不用繳交季報只需繳半年報與年報，因此南山Q1綜合損益減損只能用潤泰新與潤泰全的季報來做推算。公開資訊觀測站看不到Q1與Q3季報，不過這次Q1季報南山官網有提供，感謝網友Njf3y3rs大提醒，所以這部分有再做更新。我們比較南山、富邦與國泰人壽三大壽險公司去年底財報與今年Q1季報：

富邦人壽 資產規模5.71兆降至5.68兆，資本公積311.96微升至311.98億、保留盈餘2875.55增至3238.84億、其他綜合損益1695.69大降至383.98億(大減1311.71億)，淨值6095.01億大降至5123.83億(大減971.18億)。

國泰人壽 資產規模8.07兆降至7.49兆，資本公積605.94億微降至604.74億、保留盈餘5297.17增至5558.91億、其他綜合損益856.14億大降至-885.71億(大減1741.85億)，淨值7421.32億大降至5940.58億(大減1480.47億)。

南山人壽 資產規模5.29兆降至5.19兆，資本公積91.87億不變、保留盈餘2287.06億增至2436.81億、其他綜合損益1354.08億大降至-675.53億(大減2029.61億)，淨值5115.21億大降至3235.34億(大減1879.87億)。

**其他綜合損益大減2029.61億與估算1995億差距不大，誤差1.7%可以接受。

    富邦金去年EPS 12.49元 今年配息僅4元，在三大壽險公司中淨值減損最少獲利最強，股利政策卻是最保守比潤泰全還保守。南山人壽債劵持股比例最高，自然這次淨值減損最嚴重，潤泰全發5元現金股息已經很棒了。對於惡意批評股利政策的人根本不是長期股東只是搶短的賭徒罷了，賭潤泰全也會像潤泰新一樣高股利高配股，殊不知兩者公司型態完全不同。

    潤泰全股價短短六個交易日由124元虎年最高價崩跌至82元跌幅高達33.87%，達警示需提供四月EPS獲利。潤泰全盤後交出四月EPS 狂賺4.3元佳績。南山四月狂賺102.18億貢獻潤泰全102.18x0.2656=27.139億，潤泰全EPS 4.3元代表獲利 4.3x7.343=31.575億，扣掉南山27.139億還差4.436億。潤泰新四月營收25.22億，假設三成獲利 25.22x0.3x0.257=1.94億，仍差2.5億獲利不知從何而來？

    債劵與股票最大的不同就是，債劵只要持有到期收回本金則未實現損益自動歸零(不考慮匯率情形下)。南山以債劵投資為大宗且以美債為主，債劵投資績效在國內名列前茅，美國十年期公債殖利率今年狂飆頻頻改寫疫情後新高，債劵價格大跌自然南山淨值減損是國內壽險業之冠，但這完全不用擔心。主要美元指數已站穩104創近20年新高，台幣卻還沒貶破三年新低31.74元(2019/8)或金融海嘯後新低的33.838元(2016/1)，週五台幣收29.807元連30元都未貶破就是因為有央行在阻貶，不過美元超級強勢台幣貶值趨勢到年底都很難扭轉，台幣今年連五個月貶值且貶值幅度似乎越來越大：去年底收27.69元、一月底收27.828貶值0.5%、二月底收28.021貶值0.69%、三月底收28.627貶值2.16%、四月底收29.48貶值2.98%、5/13收29.807貶值1.11%，南山人壽今年前四月獲利分別為54.12億/30.65億(認列俄債減損30.2億)/64.99億/102.18億(年增124.4%)，累計前三月獲利僅149.76億足足比去年Q1的263.62億少了113.86億，但四月台幣大貶匯兌利益龐大南山獲利102.18億創歷年四月獲利新高，前四月獲利累積251.94億只比去年同期少57.2億，且南山外匯準備變動金累積創下新高來到281億今年大增超過200億，只要美元持續強勢台幣今年底貶破31.74元機率極高甚至這波貶值長線有機會貶破33.838元改寫金融風暴後新低，則南山今年獲利將可突破500億甚至550億或600億。

    依據美財政部2/1報告美國國債餘額已經正式突破30兆美元創歷史新高紀錄，所以聯準會根本沒有本錢將聯邦利率長期維持在高檔，五月升息兩碼後聯邦利率也只有0.75~1%，仍是歷史低檔水位，六月與七月各升兩碼累計也只有1.75~2%遠低於十年期公債殖利率週五收盤的2.928%。美國四月CPI與PPI都已觸頂下滑，加上持續升息與縮表效應以及去年下半年通膨快速升溫，則下半年估計CPI與PPI將明顯下滑，美國十年期公債殖利率Q2可能就會觸頂，Q2應該是雙雄淨值最低的時候。

    潤泰全短線急跌過大，股價遠低於潤泰材買進潤泰全3071張的均價99.32元，因此吸引有錢大戶來抄底，結果短線這些有錢大戶依舊踢到鐵板認賠出場。如元大-樹林5/9買進1025張，5/10~12分別認賠770/221/72張。我一再提醒大家，潤泰全就是小南山所以會受到IFRS17影響，股價要大漲要等到2026年IFRS17在台正式施行之後南山上市時，如果在南山上市前就狂漲大漲，則南山上市時就會被投資人拋售轉買南山，就像當年高鑫零售香港掛牌上市，潤泰全就被投資人拋售股價大跌一樣。

    日友Q1營收10.18億年增28.51%，EPS 2.71元比去年同期的1.95元大幅成長38.97%，去年8.47元史上最高8.91元，則今年將可順利突破10元有機會挑戰11元，去年股價跌幅14.38%整理已久，今年營收獲利大成長加上三大法人今年都站在買方，週五外資加碼64張今年買140張、投信今年狂買1443張、自營商買3張今年買64張，收210.5元今年漲幅5.51%守住季線、半年線與年線。股息殖利率降至3.8%，今年EPS若有11元則明年股息有機會挑戰10元，今年完全填息沒有問題。

    南山人壽是座金寶山，潤泰雙雄長線價值依舊沒有改變，雙雄股價依舊低估。

大盤 15833平均本益比 11.69倍 平均股價淨值比1.92倍

潤泰新 71.5元 本益比8.96倍 股價淨值比2.11倍

潤泰全 82.9元 本益比3.69倍 股價淨值比0.99倍

    手中有股票，心中無股價。持股抱牢至少長抱到南山上市，祝福大家早日達到財務自由。

***補充報告

潤泰全四月獲利缺口2.5億???

剛剛重新檢視潤泰全自結報告發現幾個明顯錯誤:

稅前淨利29.8億/本期淨利29.8億/每股淨利 4.3元

1. 稅後淨利絕大多數都是比稅前淨利低，結果在這裡兩者都一樣
2. 潤泰全股本73.43 則 29.8/7.343=4.058元而非4.3元
3. 若依Q1 稅後獲利=0.9832稅前獲利比例修正則潤泰全四月EPS 3.99元

若以3.99元計算則潤泰全四月稅後獲利=29.28億

29.28=102.18x0.2656+潤泰新本業稅後獲利x0.257

潤泰新本業稅後獲利=8.33億，潤泰新四月營收25.22億

稅後獲利/營收=8.33/25.22=33% 若是高毛利的如松濤苑出售一戶就很合理，其他建案就高估了。