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潤泰雙雄合理目標價預估

    潤成由潤泰集團與寶成集團組成，其中潤泰佔八成、寶成佔兩成。在100年八月以21.6億美元(約639.4億台幣)從AIG手中取得南山97.57%股權，當年金管會設下了許多限制條件，其中之一就是潤成十年內不能出售南山股權，因此到今年八月這項條件就自動解除。以個人觀察，總裁將自己獨生子放在南山跟在杜董身邊磨練數年，基本上是不會出售南山，十年大限解禁只是市場想藉機炒作的題材罷了。南山上不上市與十年大限完全無關，南山2019年就已提出申請上櫃，只是被金管會以淨值比過低(3.3%<5.5%)打回票，2021/5/14南山公布Q1季報，淨值4243億、淨值資產比8.23%已達上市櫃條件。民進黨執政下南山想要上市很難，IFRS 17會計準則 2023年實施，台灣延後三年在2026年實施，因此在IFRS 17正式上路前壽險公司的股價都會被壓抑，台股中純壽險公司就是中壽昨收26.9元每股淨值33.65元也就是股價淨值比才只有0.8倍。也就是說南山人壽現在上市對拉抬雙雄股價幫助不大。要等到IFRS 17正式施行後股價才會慢慢回到應有價格。

    潤泰雙雄原來本益比是超過10倍，但在105年與106年連續兩年高EPS但卻受到南山人壽未實現損益大虧，雙雄被迫提存高額特別盈餘公積導致無法發放股利或只有超低股利，讓股價連續兩年大跌才會讓近年雙雄股價嚴重偏低(超低本益比與超低的股價淨值比)，但潤泰新這幾年的高股利配發率，特別是去年5元與今年4元的高配股讓市場驚豔，股價連續兩年大漲已經走出前幾年的陰霾扭轉頹勢，也就是說今年股價將回到淨值之上本益比將有機會重返10倍。潤泰全的本益比與股價淨值比更慘，最主要原因在於賣出絕大部分的獲利金雞母高鑫零售股權後，無法順利找到可以取代高鑫獲利的投資標的，股價一路下滑就被MSCI踢出台灣成分股，外資狂賣股價再大跌一波。另一個更重要壓低股價的因素是股利分配率太低不到四成。所幸今年雖然仍只配5元但有3元是配股出乎市場預期讓外資回補股價大漲。不過潤泰全的低股利分配率還是會讓本益比與股價淨值比低於潤泰新。

    個人認為潤泰雙雄可以達到的合理目標價如下：

潤泰新本益比10倍、股價會突破每股淨值，也就是說除權前股價淨值比>1，除權後股價淨值比>1.3。

潤泰全本益比6倍、股價淨值比除權前約0.7倍而除權後約0.84倍。

依6/21潤泰雙雄110年獲利預估

潤泰新 EPS 6.52~7.1元 則明年三月底公布財報，若與預期相符且高股利分配率(>75%)則四月底股價就有機會達到65.2~71元。

潤泰全 EPS 16.77~18.57元 若明年公布財報符合預期且分配率四成左右，四月底股價有機會來到100.5~111.5元

    上述是以南山人壽今年賺450~500億所作分析，若南山今年獲利超過500億當然目標價就會往上微調，若潤泰全股利分配率可以拉高則目標價也會往上微調。這裡還有一個重要假設那就是南山明年Q1獲利至少不能低於今年Q1，否則雙雄明年Q1 EPS(因為股本已經變大四成或三成) 將大幅下降股價就會下滑無法達標。